中国平安(601318，2318.HK)与中国人寿(601628，2628.HK)两大巨头的争斗从保险市场延伸到了证券市场。在二级市场(网上投资)，两者投资风格个性鲜明，投资偏好大为迥异，但短期投资收益率却是惊人一致，不分伯仲。
在一级市场(网下投资)，不同的投资风格却可能导致对年报影响的巨大差异——国寿年底前每股只有0.14元可解禁，而平安却高达0.66元，如果股票的涨幅相同，下半年解禁股对平安每股收益的贡献将是国寿的近5倍。
网下投资 年内利润贡献平安高于国寿
保险机构股票直接投资可以分为对上市公司的网下投资、网上投资和对未上市企业的股权投资。近两年多来，随着二级市场股价的不断走高，保险资金的投资重心逐步从网上转入网下。
目前，在网下投资市场，保险机构在所有机构中占比约在17%左右。而以国寿为代表的大保险公司在网下投资中则享有明显的资金规模优势。2007年国寿获配总金额占保险机构总额的31.79%，但战略性投资却占37.41%，而公开增发只占14.32%，一高一低间尽显大机构对投资机遇的准入优势。
在网下投资市场，国寿与平安的投资风格呈现出显著的差异——国寿充分利用资金量巨大的特点，到处抢抓低价足额的战略投资和定向增发机会，而平安则利用自身的投资分析优势，在择股、择时上抢抓机遇。
从2006年、2007年的网下投资情况看，首发战略投资和非公开增发投资占国寿投资比重的70%左右，显示了国寿充分利用自身资金量巨大、愿意长期投资的特点，到处抢占发行价低廉、直接全额获配的网下投资机会。
其中，在2006年，国寿对工行、中行、大秦铁路、广深铁路的战略投资分别达到40亿元、6.8亿元、5.4亿元、3亿元;参与非公开增发11笔，投入26.4亿元，其中尤以22.5亿元包揽中信证券5亿股增发获得浮盈暴利而出名。2007年，除了和平安一起动用54.48亿元参与民生银行的定向增发外，还动用了7.9亿元参与交行首发的战略投资，以及其他10笔定向增发。
而在抓住大机遇的同时，国寿也不放过小机会。近两年来，国寿参与的十大配售(因并列第10名的原因而可能多于10笔)占比都在20%左右，其余几百笔配售则非常分散。而且，国寿对发行价较高的公开增发参与很少，并不愿意为了赚取差价而冒较大的风险。
由于资金量要小于国寿，获得战略配售的机会就要相对较小，因此平安的战略投资和定向增发投资占比约在50%左右，低于国寿。但平安在大额配售上善抓机遇，以2006年浦发银行增发为例，平安获配近14亿元，大大超过国寿的1亿元，在整体劣势的情况下取得了局部优势的胜利。
另外，平安不惧公开增发，近两年的占比都在10%以上，尤其2006年的公开增发价被市场证明是不高的，平安抓住了这个机遇。
对两家网上、网下投资的衔接关系进行比较可以看出，平安的网下投资基本策略是到期减仓退出，但留有较大的斟酌余地，可以逐步减仓，甚至可以加仓，以灵活偏空为特点;而国寿则以长期持仓为基本倾向。
网下投资对国寿和平安未来业绩的影响力度不同。根据从2007年7月1日起开始锁定到期投资的统计数据显示，国寿、平安未来可解禁的网下投资金额分别为144.52亿元、117.82亿元，国寿大于平安。但是，平安又一次取得了结构性优势，那就是在今年年底前到期的持仓大于国寿，两者分别为48.12亿元、38.21亿元。
这对于总股本分别为282.65亿股、73.5亿股的国寿和平安来说，就意味着今年年底前每股可解禁的投资分别为0.14元、0.66元。假设这些解禁股票的涨幅相同，那么，下半年解禁股对平安每股收益的贡献将是国寿的大约5倍。
网上投资 长短期收益率均旗鼓相当
网上投资是以保险机构的持股中进入上市公司十大流通股名单(以下简称“榜单”)为准，这些持股有些是由限售股锁定到期后转化为流通股形成的，有些是保险机构参与网上申购或从二级市场买入的。
自2006年四季度保险资金网上投资创出306笔、33.1亿股的历史高点后，进入2007年增速开始放缓，出现了高位震荡，国寿和平安也相应降低了持股仓位。
自可直接投资股市以来，国寿与平安这两大保险巨头在总量上就存在明显差异。在2006年二季度之前，平安是急先锋，虽然在投资笔数上少于国寿，但由于其单笔持股数很大，因而在总持股数方面一直比国寿还多。但从2006年三季度开始，国寿的股票投资转而呈现单笔规模扩大、持股数连续攀升的态势;而平安则处于横盘甚至减仓的态势。到今年一季度，国寿已经从2006年一季度时的持仓只有平安一半上升到平安的四倍，到二季度回落到三倍的水平。
两家的这种差异，从2006年、2007的半年报中也可以得到印证。2006年中报显示，国寿股权型投资527亿元，其中可供出售314亿元，平安权益型投资271亿元;2007年中报显示，国寿股权型投资1280亿元，其中可供出售1052亿元，平安权益型投资627亿元。可见，2006年中期时平安的权益投资与国寿可供出售股权投资持平，而到了今年中期，前者则比后者少了400亿元。
在投资风格上，国寿与平安具有明显的区别:去年下半年以来，平安看好房地产，国寿看好钢铁和基建;平安大比例新增股票，国寿侧重平稳增仓;平安新仓比例高，国寿低。
今年二季度，平安增仓的前5只股票依次是万科A、中国人寿、交通银行、张江高科和津滨发展，其中只有国寿在一季度时上榜，其他4只都是“新提拔”的股票;从行业看，3只房地产、2只金融股;从仓位看，合计增仓1.03亿股，占二季度末持仓总量的22.5%。
国寿二季度增仓除了来自定向增发的5亿股中信证券外，其余前5只股票依次是宝钢股份、民生银行、广深铁路、山东高速和攀钢钢钒，其中有4只在一季度时都已经上榜，只有广深铁路一只是“新提拔”的股票;从行业看，2只钢铁、2只基础设施、1只银行股;从仓位看，合计增仓1.50亿股，占二季度末除中信证券外持仓总量的8.2%。
为了对国寿、平安两家的短期投资水平进行比较，我们以两家今年二季度增仓最大的5只股票作为样本进行测算，以每只股票的季末持仓股数乘以季末收盘价作为其持仓成本，以截至9月18日之间该股票的盘中最高价作为其卖出价，从而得到其短期收益的理论上限。用理论收益除以持仓成本即得到其短期收益率的上限。
计算结果显示，尽管两家的投资组合完全不同，但是，却得到了惊人一致的收益率，分别为64.78%、63.40%，两家的短期投资水平没有明显高下之分。
而对于国寿、平安的长期投资水平，由于保险资金入市以来的数据共有9个季度，我们以两家持仓达到6个季度的股票作为样本来比较。然后，以最早上榜的那个季度的收盘价乘以当时的持股数作为持股成本;以2007年6月30日至9月18日之间盘中的最高价作为其卖出价，从而得到其长期收益的理论上限(对期间的调仓不做考虑，只近似测算上榜首季末持仓的收益率)。
其中，平安持续持仓达6个季度以上的股票有5只:浦发银行、上海机场、青岛海尔、长江电力和复星医药。统计表明，平安的第一长期收益大户是浦发银行，理论收益值17.9亿元，二年收益率883.92%，股价接近翻了三番。
国寿持有达到6个季度或以上的股票则多达16只，我们取其持有达到8个季度的5只股票:锡业股份、格力电器、中金岭南、天士力和吉恩镍业。统计表明，国寿的长期收益率冠军为锡业股份，二年收益率高达1995.51%。但由于国寿期初持股量有限，理论收益绝对值并不高，仅1.7亿元。
而经测算，国寿持有的6个季度以上的16只股票中，格力电器以4.6亿元的收益成为国寿单笔投资赚钱的冠军。虽然国寿的单笔赚钱金额不敌平安，但由于国寿的笔数多，总额估计不分上下。
可见，就长期投资而言，国寿的笔数多，但平安的单笔金额大;国寿创造了二年间股价涨20倍的神话，但平安取得了单笔收益18亿元的奇迹。各有绝活，难分伯仲。
因此，就投资业务对国寿和平安二只股票进行价值判断，关键要看认同哪家的投资战略。有一种观点认为，保险股收益的高增长是因为2005年以来的大牛市，目前是它们的业绩顶峰，因此，要降低市盈率等估值指标。
应该说，如果大盘走势发生逆转，确实会对保险股的收益产生负面影响，但关键是将发生逆转、还是仅仅会回调，如果是回调，那么，主要进行中长期投资的保险股并不害怕，而且，由于保险股有大量的一级市场投资，亏损可能性很小。如果十年牛市将提前到近期结束，则对保险股投资会有较大打击。
相互持股不相上下 收益巨大
保险机构应该最了解保险机构，国寿与平安就存在相互持股，分别占对方A股发行数的3.47%、3.42%。
统计数据表明，在发行时，平安获配14162.09万股国寿，而国寿获配12676.9万股平安，平安略占优势。但上市后，两家公司除了互相出现在对方的榜单之中外，没有保险公司上榜。一方面是因为其他保险公司在网下配售时获配太少，解禁后无法上榜;另一方面，也说明没有保险机构在网下配售的基础上通过网上进一步增持。
而国寿与平安相对大额地持有对方股票，一方面是因为他们的资金规模较大，另一方面是因为不能投资自家的股票，只好都配置到另一家。就两个季度的网上投资数据来看，国寿获得增持但期末持股占比低一些，说明也只占微弱优势。
数据显示，在持有国寿的三个平安账户(网下投资未上榜的账户未列)中，二季度锁定到期后，在网上的操作是“一增二减”，但总体增持;在二季度末持有平安的四个国寿账户中，只有两个在一季度从网上购买，而二季度又都减持。两家公司的账户在投资同业的股票时，都进行这种短期操作，不知道是因为操盘风格，还是因为股票涨得太疯了。
但是有一点可以明确，上市以来，国寿与平安二级市场股价都获得了较大的涨幅，尤其是平安的涨幅相对更大，两家均从对方身上获得了巨大的投资收益。
