2007-11-9 16:48:02
本周连破5700点、5600点、5500点、5400点、5300点五大整数关，尤其是周四出现4.85%的今年第二大跌幅，60天线告破，市场恐慌性气氛加剧，不少人担心6124点开始的调整是类似于2001年6月2245点的牛熊转换。我认为，要回答这个大是大非的问题，正确解读政策取向最为重要。
一、充分认识恶炒大盘股的危害
自9月初以来，我一直对恶炒大盘股、“二八现象”和“蓝筹泡沫”提出批评，但持有流通市值28%的基金和48%的机构凭借财大气粗，我行我素，不断演绎“成功”炒作大盘股的神话。直到本周温批评股市泡沫和证监会对基金采取限资措施，大盘股泡沫才得到挤压，造成指数连连暴跌。
就对大盘的杀伤力和危害性而言，我认为，恶炒大盘股导致的暴跌更甚于“5·30”恶炒低价股、题材股的导致的暴跌，因此值得整个市场高度重视。
危害之一：快速推升指数，加剧单边上升市的巨大风险。从9月12日5025点底部回升以来，主力机构就借助于中油服、建行、神华、中石化即将回归A股的消息，利用党的17大时机，掀起了炒“中”（“中”字头股票）、炒“大”（一线大盘股）的狂飙，制造了从5025—6124点连续20天的单边上升市，造成了指数过高、涨幅过大、股市过热的虚假景象，引发了国外舆论和管理层对股市泡沫风险正加速积聚甚至即将崩溃的严厉抨击和行政干预警告。即使从6124点回撤至5462点再反抽至6002点的十几个交易日中，主力机构依然疯狂拉升大盘股顶着干，迫使管理层采取强力措施，殃及绝大多数已下跌半年的股票。
危害之二：造成指数虚高、市盈率高企，引发管理层对股市“过热”的抑制。明明是9月初冲上5000点以后，一半股票仍处在3000—4000点水平；明明5000—6124点的是二成大盘股在涨并推动指数虚高，而八成股票在下跌；明明6124点见顶以来，二成大盘股不跌反涨，倒是八成股票出现20—30%的跳水；明明是中油服、建行、神华、中石油发行上市期间使二成大盘股火上烧油、一涨再涨，而对八成股票构成“挤出效应”，股价越走越低；明明是管理层调控后二成大盘股带动指数抗跌，而八成股票跳水更凶，但是，由于大盘股造成“指数虚高”、平均市盈率高企，直至本周四某官员还称，对付股市泡沫的最好办法是“加大股票供应”，从而引发当日指数出现年内第二大跌幅。
危害之三：打着“价值投资”的旗号搞价格投机和联手炒作。恶炒大盘股最大的危害性是打着“价值投资”的旗号，吸引新基民认购基金和二级市场投资者跟风。其一个理由是“大盘股30多倍市盈率较大盘平均市盈率相对偏低”。其实，国外成熟股市大盘股市盈率均为十几倍，美国花旗银行仅9倍，钢铁股仅10倍，因为大盘股盘子大、行业周期性强，送股几率低，只能以分红率定价，而中小盘股成长性高，股本扩张能力强，故通常市盈率较高。如百度在美国433美元，阿里巴巴本周在香港上市首日市盈率高达400多倍。唯独中国股市分红极少的大盘股市盈率竟高达四五十倍，剥夺了中小盘股上涨的机会，这是无为消耗基民的真金白银，白白丧失了以往那种“指数小涨、个股大涨”的市场机会。另一个理由是：“大盘股流通性好进出方便”，这才道出了炒大盘股的真谛，即不是中长线投资，而是炒作赚取差价，难怪许多基金一个月就将资金换手一遍，是十足的投机。第三个理由是：“新基民排队向我们交钱，哪有精力去选股，不如买大盘股省心”。正是靠基民源源不断的新增资金，基金才有联手炒作大盘股的资本，大盘股才被越炒越高的，使之变成了庄股，破坏了市场秩序。
危害之四：制造股市虚假繁荣，引来超大盘股高速高价扩容，市场严重失血。以往投资者从来就是对大盘股虚势以待。所以，大盘新股的发行价市盈率均在20倍左右，如中石化发行价仅4.22（香港仅1.60元），还长期跌进发行价；去年工行、中行的发行价仅3.12元和3.08元。然而，由于今年机构恶炒大盘股，管理层误认为市场对新股有充分的承受能力，于是让市场遭到恶果：一是大盘新股发行价越来越高，如建行的发行价6.45元，是工行中行的2倍；中石油发行价16.7元，是中石化的4倍；神华的发行价36.99元，是以往煤炭股发行价的5倍。二是扩容量越来越大，今年1—10月，新股融资额高达5000亿，是2005—2006年的总和，超过今年美国和巩固的IPO融资额（510亿美元和410亿美元），居世界第一。三是大盘股扩容节奏越来越快。去年7月5日中行上市后，间隔3个半月，10月27日工行才上市。但是，今年，超大盘股接踵而至，中油服上市日即建行发行日，建行上市日即中石油发行日。由于超大盘股的“挤出效应”，“5·30”以来在3404—6124点指数涨80%的情况下，绝大多数投资者不赚反亏，就是因为恶炒大盘股导致大盘股高速扩容、老股失血。特别是9月以来，基金是利用基民的钱哄抬大盘股股价，为大盘上市公司和一级市场认新大军谋利，却坑害了股民的利益，同时也没让基民赚钱，这是对基金权利的滥用。
危害之五：用“二八现象”破坏和谐股市。按照17大报告强调的“和谐社会”、“全面协调”、“可持续发展”、“要创造条件让更多群众拥有财产性收入”的精神，现在处于人民币升值、经济高增长背景下的中国股市也应是和谐股市，即健康、有序、稳定、全面地发展。而恶炒大盘股导致的“二八现象”“一九现象”，以及有些人声称的“国际股市和今后中国股市就是只能让少数大盘蓝筹股涨，其他股票都将被边缘化”，不仅歪曲了国际股市的实际，而且是违背17大精神的，必须坚决予以纠正。
二、解读政策取向 应对可控性调整
关于本轮调整的性质、方式、幅度和时间，从政策解读中不难找到答案。
1、首次点穿了“大盘蓝筹泡沫”。在温5日讲到“关注股市泡沫”、“要找准问题，采取应对措施”的第二天，证监会就发文件，对基金扩资采取限制，抓住到了基金抱团取暖、狂炒大盘股制造市场泡沫的要害，遂引发基金重仓股的大跳水，带动股指大幅下行。虽然殃及了绝大多数个股，但坏事可以变好事，使整个市场认识到恶炒大盘股的危害，即快速推升指数，加剧单边上升市的风险；造成指数虚高、市盈率高企，引发管理层对股市“过热”的抑制；打着“价值投资”的旗号搞价格投机和联手炒作；制造股市虚假繁荣，引来超大盘股高价高速扩容，市场严重失血；用“二八现象”取代“和谐股市”。同时，对大盘股挤泡沫引起虚高指数下调，类似于“退耕还林”，将机会还给整个市场，有利于市场重回真正的价值投资的轨道。
2、是调整，并且是可控的调整。温特别强调，本次调控“要采取市场化手段”，“防止大起大落”，“因为涉及到千百万股民的利益”，“要抓准问题采取应对措施”，这与“5·30”式行政手段调控有明显区别，属于可控性调整，自然更排除了牛转熊的可能。央行货币政策委员会委员樊钢8日也表示：“股指高一点没有关系，只要不形成一个单方向上涨”的泡沫，不影响到整个金融体系，风险还是可控的”，表明了调整的可控性质，目的是将单边上升市变为波段上升市。
3、首次提出“中国股市要从中国的国情出发”，为中国资本市场作了有力辩护。证监会尚福林7日在全系统学习贯彻17大精神会议上，提出了他上任以来首次新观点：“一切从我国国情出发，从我国资本市场的实际出发”，“立足基本国情”，“不能简单类比照抄照搬成熟市场的经验”，“新兴加转轨的基本特征没有发生根本性的变化”，“不断开创资本市场改革发展的新局面”。这显然是间接地否定了从海外引进的原管理层人士强调的“中国股市只能有一个标准即国际标准，而不可能有什么中国特色”的观点，也回应了近期国外舆论按成熟市场十几倍市盈率标准大力抨击的“中国资本市场发展太快”、“中国股市泡沫一触即会崩溃，并将带动中国金融和经济的崩溃”的论点，显示了对人民币升值、经济持高增长、平均市盈率三四十倍的中国特色股市仍将健康稳定发展的坚定信心。
4、重提“三度统一论”，暗示扩容节奏将适度放慢。尚福林在讲话中，又重新提出二三年前熊市末期经常强调的观点：“要坚持改革的力度、发展的速度和市场承受度的有机统一”。这预示着，在今年1—10月中国股市新股扩容高达5000亿元，为2003—2006年总和，并超过美国和英国今年IPO融资额（510亿美元和430亿美元）之后，已注意到市场承受力问题，会给市场一个休养生息的机会。相信假以时日，股市有望重新活跃。
5、在人民币升值与加息之间倾斜于前者，有利股市。鉴于美国两次加息0.75%并将继续加息，7日周小川银长突然改称：“年底前通涨有所缓解，调控预期也将缓解，不太可能采取新的紧缩政策”，预示中国加息可能性变小，而人民币升值将加快，8日已跳升到7.41元，也是推动未来股市上涨的动力。
三、操作提示
1、关于调整的幅度。由于本轮调整主要是采取市场手段，因此下跌幅度将小于“5·30”暴跌的21%，大约15%左右，即5205点上下，这也符合我所谓的股指进退的“二、五、八”规律（即200点、500点、800点）。除非基金抱团取暖的大盘股出现大幅杀跌，不排除指数下探到4800点左右，但这种可能性不是很大。若果真看到5000点以下，那就是难得的一年一度的“冬播”机会，可调集一切资金全线满仓，等待来年丰获。
2、关于调整的时间。又由于本轮下跌时成交量只有“5·30”暴跌时的一半。因此，筹码释放不充分，所以，调整的时间相对延长，以时间换空间的方式进行，可能要延续到12月上旬。
3、关注中石油风向标。本轮是与中石油一路下跌走势同步的，中石油在何时、何位见底，大约也是大盘调整的地步，鉴于中石油已经换手80%，预计下周五个交易日将全部换手，其间底部大致可以探明。但由于中石油在下周探明的底部仍将会高于其上市前绝大多数机构预测的25—31元，上方套牢了800—1000亿元的筹码。因此，即使19日起它计入上证指数，也难以通过一路拉升，带动大盘一次性反转，而是以缓慢的震荡方式带动大盘，曲折地走出底部，从而延长了调整时间。
4、今冬明春市场的新热点和主要机会。本轮主要针对挤大盘股泡沫带动的调整，表明今冬明春，大盘股炒作将降温，一骑绝尘将难以为继，即使反抽，也难创新高，很可能出现继去年大幅炒作后，今年1—5月份整整5个月缩量调整，跑输大盘那种情况。
相反，今冬明春新热点和主要机会将在“5·30”以来，调整了半年并且跌幅在40—50%板块和个股中。具体而言是两类，一类是：有产业变革、科技创新、注资、整体上市等外延式成长性的二线股，另一类是：确有重组可能的超跌低价绩差股，包括ST股，以往每年年底它们都有行情。
5、明年市场的新格局。由于大盘股的走弱，加上明年股指期货的推出，大盘权重股互相牵制，象今年那样“二八现象”、只有大盘股狂涨而其余股均下跌的局面将不复存在，很可能重回以往那样的指数“小涨、缓涨、涨幅有限”，而大多数中小盘股“轮涨、续涨、大涨”的态势，但不会造成指数过热，股市过热的情况，不会遭到管理层的动辄干预。在我看来，这种“抑指数、扬个股”的做法才是符合国际成熟股市惯例的明智行为，如果握有巨资的基金和机构，能改变操作思路，降低指数上涨预期，提高中小盘成长股的上涨预期，那么明年股市的机会将是大大的。因为目前20—30倍市盈率并有外延式成长性的中小盘股比比皆是.
