2008年09月13日 11:02东方早报【大 中 小】 【打印】与目前整个A股市场15万亿元的流通市值相比，到了2010年，首发限售股解禁市值相当于再造了三分之一个A股市场。首发限售股将成为A股市场又一只洪水猛兽。其解禁的"洪峰"将出现在2009年下半年以及2010年第四季度。
股改带来的大小非洪峰还未过去，首发限售股又将给跌宕的股市带来另一波压力，而且，其来势更加凶猛。
Wind数据显示，今年最后四个月，首发限售股的解禁规模为65.9亿股，以本周一的收盘价计算，解禁市值为728亿元，而同期股改限售股解禁规模为379.2亿股，解禁市值2810亿元。
但到了明年，首发限售股将成为新的洪水猛兽。2009年，首发限售股解禁规模为4583.3亿股，解禁市值20148亿元，而后年首发限售股将迎来解禁巅峰，解禁规模为2817.4亿股，解禁市值将达到33461亿元。相比之下，明后两年股改限售股解禁规模则是"和风细雨"，2009年解禁规模为2040.5亿股，解禁市值15957亿元，2010年解禁规模仅有467.3亿股，市值3903亿元。
北京银行"欢迎您"
9月，一直被股改大小非转移注意力的首发限售股解禁将引起市场的关注。Wind数据显示，9月共有54.5亿股限售股解禁，其中首发限售股29.5亿股，市值239亿元，股改限售股25.0亿股，市值147亿元，首发限售股取代了股改限售股，在当月限售股总量中唱起了主角。
具体来看，9月的下半月首发限售股解禁的个股有:东方锆业（002167）、莱茵生物（002166）、深圳惠程（002168）、智光电气（002169）、北京银行（601169）等10家上市公司，其中又以北京银行的解禁量最大。
9月19日，北京银行的27.56亿股首发限售股将迎来解禁，占其总股本的44%。当前北京银行的实际流通A股规模仅为12亿股，获得释放的限售股使其流通股规模扩大两倍多。
据媒体报道，北京银行股东数量庞大达到2.9万户之多，其中法人股东0.1万户，自然人股东2.8万户，复杂而繁多的股东结构成为市场担心北京银行限售股解禁之日被小股东们大量减持的重要原因。
除了北京银行外，其余九家上市公司的股东也具备减持限售股的可能。这九家公司均在深圳中小板上市。业内人士认为，在中小板上市的公司通常股东组成都比较复杂，而且多有自然人和创投公司为股东，目前市场低迷，这部分股东更加具有减持的欲望。上海一家创投公司负责人就曾对记者表示，为了有更多的资金进行股权投资，他们通常会在锁股期限到后迅速减持自己投资的上市公司。
与目前整个A股市场15万亿元的流通市值相比，到了2010年，首发限售股解禁市值相当于再造了三分之一个A股市场。首发限售股将成为A股市场又一只洪水猛兽，其威力不容小觑。其解禁的"洪峰"将出现在2009年下半年以及2010年第四季度。
其中，2009年10月，首发限售股解禁规模高达1.1万亿元，主要解禁股为工商银行（601398）的2360亿股。而2010年11月，上市3年的中国石油（601857）1579.2亿股将解禁，以本周三的收盘价计算，解禁市值高达17500亿元，将超过目前深市的流通总市值，当月的解禁市值将超过18000亿元。
新股发行制度原罪
"近两年密集发行新股，是造成限售股解禁集中的重要原因。"武汉新兰德研究部主管余凯表示。数据显示，从2006年初到2007年底，共有188家上市公司登陆A股，其中去年更是有中国中铁（601390）、中国石油、建设银行（601939）、中国神华（601088）等"巨无霸"接连上市。这些陆续上市的新股发行后总股本达到1.28万亿股，截至目前，其首发限售股有7466亿股，超过其总股本的一半。
尽管今年市场低迷，但是仍然没有减缓新股上市的步伐。截至目前，今年来共有72家公司上市，其中仍然不乏大盘股的身影，如中国铁建（601186）、中煤能源（601898）、紫金矿业（601899）。即使是在大盘跌到3000点之下，中国南车（601766）这只大象仍然拖着巨大的身躯登上这个脆弱的A股舞台。
8月18日，中国南车逆势发行登陆上交所，其股本高达100亿股，而其中限售股为74.4亿股，此外，在中小板上市的美邦服饰(002269)，其总股本为6.7亿股，流通股仅5600万股，所占总股本比例仅为8.36%。
面对来势汹汹的首发限售股，业内观点普遍认为应该暂停发行新股，特别是公众股比例极小、大小非比例极高的大盘新股，为存量大小非和增量大小非减持留出足够多的消化空间。事实上，通过对比我们发现，下半年来新股发行的速度已经在放缓，7月和8月两个月上市的新股都没有超过10家，而9月即将过半，但截至目前仅有一家公司上市。
此外，加大首发新股上市当日流通比例正在成为业界共识。提高上市当日流通股比例，可以逐步拉低新股首发定价和市盈率，让市场的定价功能和资源配置功能得到更有效的发挥。
不做第二个"大小非"
如果大小非是股改留下的隐患，是历史遗留问题，从某种意义上说，它具有不可避免性，那么首发限售股更像是一颗定时**，如果处理得不好就会引爆，当然处理得好，就可以让它熄火。
因此，当大小非的高潮一波波退去的时候，越来越多的人开始将注意力转移到首发限售股解禁上。不能让大小非给股市带来的悲剧重演，几乎是所有人的共识。
财经分析师曾祥曾表示，如果不尽早对未来持续不断增加的大小非增量部分对市场产生的决定性影响有清醒认识的话，大盘下跌的长期预期就得不到任何有效改变。
余凯认为，如果没有从制度上妥善解决首发限售股解禁问题，有效地限制限售股股东的疯狂抛售，那么后果将很严重。但他同时表示，与大小非具有中国特色的属性不同，国外市场同样存在首发限售股解禁问题，中国作为新兴资本市场，可以从国外市场获得经验。
据了解，在美国市场中，对于以非公开方式从发行方或发行方关联人中取得的股票需锁定6个月。6个月锁定期之后，每3个月可以出售的股份数额不能超过同类已发行股份的1%，或4周内平均周交易量中的较大者，且必须事先填写售出通知表格。
而香港股市则规定，控股股东不得在公司上市后6个月内出售其于上市时持有的任何股份，并在随后的6个月内不得因出售股份而致使其不再是控股股东。IPO前入股的风险投资者或在IPO时入股的战略投资者通常也有商业性的锁定期安排，例如，在公司上市后的6-12个月内不得出售其持有的股票。
不过余凯同时表示，"现在市场对首发限售股的担心有点过了，首发限售股解禁高峰并不意味着减持高峰。"他认为，首发限售股解禁高峰期大多集中在明后两年，而未来中国资本市场的走势是不可知的，不能认为将来的市场情况和目前一样，如果届时市场向好，那么股东也未必会减持自己持有的股份。"融资本身就是资本市场存在的一个重要职能，不能悲观地认为首发限售股解禁必然会带来股市暴跌。但未雨绸缪，提前做好预警措施是必要的，不能让大小非拖垮A股的悲剧再度上演。"（记者 吴英燕）
