目前的蓝筹股不是A股市场守护神
2007-6-7 每日经济新闻
这两天的股市走势可以让某些人喘口气，那些等利好消息的人大概会空欢喜一场，因为目前的股市似乎已经不需要什么利好措施来刺激了。中国股市有时比的是耐力和忍受力。现在，5月份的CPI数据与随之而来的货币政策再次成为关注热点。
印花税余波会因为股市逐步启稳散去，最终不了了之，税收法治化的呼吁最终以赢得几声空洞的回响告终。但如果以天下事了犹未了何妨以不了了之的态度来管理资本市场，结果就是股市成为葫芦庙，各方在政策面上来来回回博弈，政府发展资本市场的效果就会大打折扣，中国应对金融资本时代的能力不断削弱。
那些抱持投资大蓝筹就是理性投资的人可以如愿了，惊恐未定的股民们在牧羊人的引导下，果然将资金投向了蓝筹股。不过这一事实恰恰说明市场有自相矛盾之处，如果重组概念等游戏在决策者眼中是泡沫制造机，为什么允许长期存在，并且在券商借壳等“近卫军”的组合上展示出如此巨大的威力？另一个更深层次的问题则是，蓝筹股真是中国资本市场的守护神吗？
蓝筹之所以成为蓝筹，是因为盘子大、流通量大、业绩好、回报率高。流通量大是为了保持市场流动性，便于机构长期持股，同时也让股资者分享成长收益。但我国许多所谓蓝筹股公众持有的流通股数量甚至只在5%左右，股改后全流通发行的工商银行、中国银行、中国人寿、中信银行等进一步降低到只发行2％－3％，这些公司即使有高业绩取得高回报的话，也多数有非流通股的持股人自己独享。除了出资人之外，就是高管，如分别在香港和上海上市的中国银行，对于高管就有一个“股票增值权计划”，高管可以获得与股票上市后股价上涨金额等同的收入。
在股改之前，所谓的蓝筹股分红微乎其微，反观成熟市场，美国上市公司按季支付红利十分普遍，道指30成份股中有一半公司在2006年每10股支付现金红利在10美元之上。如果所谓的蓝筹出于种种原因，或者没有稳定的现金流，或者要不断斥资回购子公司的资产扩大垄断程度，导致对投资者悭吝，那么，投资者兑现纸面宝贵的惟一办法就是通过买卖赚取差价落袋为安。股票市场的短期持有行为由上市公司的利己造成长期投资失利，由政府对于蓝筹的偏颇理解互相激荡而成，苛求投资者一方绝不公平。
A股市场的大蓝筹不仅技术指标与其身份不符，反顾我国股市蓝筹股的生成路径，几乎均由大型垄断国企脱胎而来，是衔天命出生。以大型国有商业银行为例，除了农行之外，都以注资、上市进行了改革，上千亿元的财政注资与在A股市场IPO获得的巨大资本，使这些银行一朝洗尽旧时容颜，从技术性破产刹那间成为市值与汇丰、花旗看齐的国际大行，但谁也无法否认，这些钱并非这些银行的真实收益，而是借由半市场半垄断的身份通过财政的注资、特殊债券和对一个封闭、高估值的资本市场的资金吸纳而来。
原本这些企业上市怀抱宏图，一是让国民通过资本市场分享这些垄断企业的收益，二是借助上市之后的硬约束倒逼企业内部实行市场化改革。但从现在来看，普通投资者从这些企业所获得的收益不多，倒是这些企业通过上市成为资本估值的高地、资本流入的洼地。而这些企业的市场化改革表现方式很多，中间业务的收入数据让上市金融机构十分骄傲，但如果剥离了存贷差收入，剥离了房贷收入，这些企业究竟创造了多大的利润？即使把媒体报道的一些金融机构强行向贷款公司收取服务费的利润也算上，中间业务收入到底有多少恐怕大家心照不宣。
中国央行行长周小川日前荣获英国《银行家》杂志的“最佳亚洲央行行长”，原因是采取了多种手段致力于货币政策改革，促使人民币平稳升值得以实现。去年，中国人民银行不仅实施货币改革，而且还鼓励支持银行业的改革。客观地说，周小川的改革计划只走了第一步，那就是让这些机构拥有了免于技术破产的自由，到目前为止，银行业改革是在技术破产逼迫之下的资本游戏，虽然房贷、信用卡等方面的业务颇有斩获，但在核心的公司治理结构方面，仍然一团乱麻。
近日对股市影响颇大的另一则消息是国企收取红利，姑且不论国企应不应该收取红利，有一点是确凿无疑的，那就是被赞赏为理性的大蓝筹股的持有者们的利益会因此受损。中国蓝筹的投资者要做好足够的心理准备，从今年开始，国资委才是国资的经营决策主体。国资委研究中心宏观战略部部长程伟日前在接受记者采访时表示，国资经营预算初期规模400亿至700亿。规模虽然不大，但仍是一面镜子，真切地反映出这些国企蓝筹股市场与行政之间的蝙蝠之身。
目前的蓝筹股不仅不是A股市场的守护神，如果不经过真正的市场洗礼，倒是很有可能变成潘多拉魔盒中的妖怪——由于对外博弈力量弱而向外输血，由于对内拥有绝对的话语权而榨取内部资金，如此庞大而体虚的蓝筹盘踞A股市场，市场健康倒是怪事。更可怕的是，由于上市公司质量与倒逼式的资本市场的发展进度不匹配，A股市场的一切弊端将成百倍地放大，投射到金融衍生品市场。
