对马钢的理性分析(转贴) [复制链接]

          在钢铁板块里我们对马钢进行了深入研究。今天给与特别分析。我们从行业发展前景、铁矿石涨价、分类产品盈利能力、新厂对马钢的主要贡献等方面找出支持看好马钢的数据，理性决策，科学投资。

  我们特别看好钢铁里的马钢，是因为未来几年它将成为钢铁行业里的种子选手。它不会是钢铁中规模最大的企业，但它一定是钢铁板块里竞争力最强的企业。  钢铁行业一直利空不断，但所谓的利空只是惯性思维下得出的结论。

所谓钢铁的行业利空：

    一：铁矿石涨价：铁矿石今年又肯定要涨价，铁矿石涨价会部分地增加钢铁的成本.但铁矿石涨价对钢铁行业来说不是什么新问题啦.也不是啥大不了的.铁矿石涨价，钢铁行业可以通过适度涨价来消化铁矿石的涨价.

      二：国家的宏观调控，实施针对哪些生产低端产品的行业政策，即逐步取消退税政策.钢铁行业以前就是其中受实惠最大的行业。一方面以退税政策养活生产低端产品的钢铁企业，另一方面却要花高价去进口一些高端的钢铁产品。此情况维持了几十年。如今中国的工业得到了迅猛的发展，钢铁的高端产品也走进国际市场.我们还需要去生产哪些低端的钢坯吗？所以我国应该减少进口，关闭一些低能钢铁企业。最近美国和欧盟正对中国钢铁出口进行反倾销调查和磨擦.这增加了市场对出口退税政策变化的预期.

所谓马钢的利空：

    一、行业里竞争力弱。在宝钢、武钢、鞍钢三巨头为主导的行业里，马钢的产能规模没有竞争力。现在各地为了符合国家产业政策，都在大力支持重组兼并。眼前就有山东的济钢、莱钢合并；河北钢铁业的重组合并（范围包括首钢、邯钢、唐钢、承德凡酞、等等）；西部钢铁业的重组大潮等等。而马钢虽然上了新厂500万吨，总产能达到了1500万吨以上。实现了自身外延式增长。但和前述几大龙头的三千万吨-五千万吨级的目标相比，还是相差太远。
    二、产品竞争力差。马钢在钢铁板块里从里就不是绩优股。在近几年的钢铁行业高潮中也没有取得所谓的暴利。主要是老钢铁基地，技术改造没跟上前沿。就是发行了H股，也只是当时为国企减困。没有抓住时机把技术水平提高。多年来默默无闻。
    三、包括马钢在内的H股公司所得税率从15%上调到25%那是某分析师不懂税改的原因，连外资及所有原先有税务优惠的公司都有过渡期安排。估计会按五年期每年增加2%.但对市场有心理影响。
    四、马钢权证是上市公司发行的股本权证。股本权证行权时，是由上市公司发行新的股份，来满足权证持有人的行权要求，这将使得上市公司的总股本增加。目前，马钢股份的总股本为64.553亿，实际流通A股股本8.9181亿，马钢CWB1的发行量为12.65亿份，如果全部行权，将使流通股本增加12.65亿增幅20%。行权一半也会使股本增加6.325亿股，增幅近10%。但我们预估因最近市场低迷可能只会有35%的权证行权,因此只会增加4.4275亿股,增幅6.85%.会相应摊薄每股收益三分钱.明年半年报股本是不会变化的啦.但08年年报时,权证该全部行权的,那时就会把余下的8.2225亿股增加进总股本和流通股本里.增幅又是11.6%.又会摊薄每股三-四分钱.总之,流通股本的突然增加可能导致股价下跌，投资者需注意风险。但每股收益被摊薄的还是有限的,抵不过产能增加的收益提高!
      五、马钢新区做的是高端产品，正和宝钢等巨头争夺市场。这就要有一个过程。所以不能拿产能简单的算做营销收入。以此预计马钢07年老厂收入340亿，新厂产能冷热轧近250万吨，收入110亿以上。08年老厂收入300亿，新厂收入320亿。09年老厂收入300亿，新厂收入450亿。
  六、新厂投产后开始折旧的费用和利息支出进入成本，在产能没完全达产前会拖累业绩。但高端产品的价格要是还受不起折旧等费用那技术改造干吗啊？哈哈哈。

钢铁行业的利好因素：

    一、行业整合、重组已进入高潮。宝钢剑指天下。武钢求实稳扎稳打。鞍钢占山为王。河北异军突起。山东想简单合并。外资左冲右突，拉拢收编。各方势力同时在西部、中部谋求分割。这对提高我国钢铁行业集中度，提高经济效益和社会安定综合效益都是大好的局面。
    二、节能环保、淘汰落后产能。做为行业国策已经实施起来。虽然进度不快。但决心很大。相信在未来3年内，将肯定得以圆满解决。
    三、中国钢铁从小到大。慢慢再从弱到强。如今已是钢铁大国。正在向钢铁强国进步。在世界钢铁行业的话语权也越来越大。在与铁矿石生产方的谈判中越来越有份量。主动权正悄悄的向我们转移。我国自身的铁矿石生产能力也有了大副的提高。海运能力也在多方面努力下有很大的提高。国家的产业政策也是为了促强酞弱。

马钢的利好因素：

    一、马钢新厂全面投产。很多人都没有正确理解马钢新厂对于马钢的意义。他意味着什么？新厂的投产将给马钢注入新的生命力，他承担着马钢技术革新的使命，他承担着马钢跨入中国钢铁前五的任务。大家知道如今讲科学发展观，一个企业好不好，看的不是产量是否大，而是效益是否好。马钢新厂将承担这个主要任务；为什么我们说未来马钢会成为钢铁板块的金子股呢？我们当然有数据支持。这几年马钢效益不好或者说不算好，为什么？大家研究一下就可以看到，马钢产品的盈利率比其它钢铁企业的产品低很多。马钢除了火车轮毛利率是43%，其它产品毛利率不到10%，一般钢铁企业产品的毛利率都在15%－30%之间。大家想想，这样的马钢效益可能会好吗？哪为什么其他产品利润这么低，当然是其产品的质量及竞争力不够强。但是这样的情况自2007年第四季后将不会在马钢出现。马钢的新厂是干吗的？增加产量的？不，是研发生产高端产品的，一个一个的技术上的难题已被马钢攻克，高质量高利润的产品将是马钢企业的主导与拳头。目前高端无缝大口径输油管已经试制成功。350KM/H以上的高速火车轮正在研发。预计：马钢2007年第四季报利润同比，环比增加100%以上：2008年利润全年同比增加100%以上。

    二、马钢火车轮；中国城市化进程的加速将推动五个行业的飞速发展，即房地产、金融、钢铁、有轨交通网络（主要是高速铁路与地铁）和日用消费品行业。房地产业已是如火如荼；这么强度的宏观调控都调不下来。高速铁路已以京沪的获批拉开序幕（以后国家将每年有数以千亿的资金投入高速铁路），2007年已有十多个城市获批建设地铁包括：杭州、苏州、武汉、天津等等。虽然说马钢的火车轮只能达到时速300KM/H以下的要求，已能满足目前大多数地铁的要求（京沪时速350KM），但是马钢已把研发高速火车轮作为首要的科研项目。同时我们的高速铁路和大多数地铁都只是在筹建阶段，真正投入使用还要一段时间。而单从提速后的更新替代及周边国家的铁路发展（多个国家与马钢签订了火车轮合同，订单效益要到明年才能得到体现）所以我们保守估计：2008年马钢火车轮的业务增长50%以上；2009－2010年（高速火车轮后）在2008年的基础上番一番。即2007年火车轮销售额约20亿，毛利40%，约8亿利润，2008年达15亿利润。（马钢火车轮是中国钢铁产品中利润最大的产品，这也是为什么马钢产量不大，效益不好却能名列世界钢铁企业竞争力的排行榜最主要的原因）。2009年达30亿以上。

    资料显示，鞍钢改造前后的2005年纯利率5.23%，2006年为20.73%  2007年为26%  利润分别是2005年的400%  500%。所以说马钢的新厂对马钢来说不仅仅是增产，而是提高马钢的全面竞争力！有了新厂后马钢可以傲首其它任何钢铁企业，因为你们有的产品我也有，而我有的你们就没有。这就是竞争力。按照马钢今年产值450亿计算，明年老厂产值会在350亿左右（淘汰了300立方米老高炉五座）。明年新厂产值为马钢老厂的70%，（我们保守点，外界称将是又一个马钢老厂的产值）即320亿，新厂都为高端产品毛利应该在20－30%，我们乐观预测按纯利润率15%算，即纯利48亿，按谨慎预测纯利率10%算，是32亿元。再加上老厂火车轮的15亿，及其它低端产品的7亿左右。马钢2008年纯利润约在54-70亿左右。减去新增折旧20亿中的一半10亿（可变成本），那就是44亿-60亿左右。将是今年23亿的190%-260%。全部行权后每股收益在0.55-0.75元之间.那么目前的动态市盈率是:15倍-11倍.某机构给出的08年每股0.38元我们认为要么是目前市场的低迷导致的他们智力低能.要么是不怀好意!嘿嘿!

      四、最近钢铁市场在出口减速的情况下，由于铁矿石涨价和谈判的难度预期，钢价见涨。个主流钢厂纷纷跟进宝钢的上调价格。第四季度钢价稳中趋升。马钢的新厂新品正赶上了好时机。第四季很可能出乎大多数研究员的预期，马钢将完成全年的利润计划。而且明年的钢铁市场需求强劲,价格稳定.铁矿石的产能增加也抑制了其继续大幅上涨的可能.国家淘汰落后产能的政策在稳步推进.人民币可能加速升值,部分抵消了铁矿石涨价的幅度等等.这一切都有利于明年钢铁市场的价格稳定.

理性结论

周五600808收盘8.45元.580010价值在5.12元.按我们以上分析600808如今动态市盈率在15倍-11倍.按行业平均20倍计算,股价可能达到11元-15元.但这得看大盘将来的回升和重回升途.在市场稳定活跃时期,600808会和600019.600005.000898等钢铁股一道重返基金、机构的怀抱,走上漫漫牛途!

我们分别列示正股和权证580010的对比价以正视听。

600808  8.00  8.45  9.00  10.00  11.00  12.00  13.00  14.00  15.00
580010  4.67  5.12  5.67  6.67  7.67  8.67  9.67  10.67  11.67

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